同道猎聘：BHC护城河优势持续巩固 降本增效静待市场复苏

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8月25日，人才获取服务龙头同道猎聘(06100)公布2023年中报业绩：期内，公司实现营收10.93亿元(单位：人民币，下同);股东应占溢利830万元。

同道猎聘的财报仅仅是人力资源服务行业的一个切面。

2022下半年至2023Q1受外部环境影响，企业招聘与用工需求呈现阶段性疲软状态，人力资源服务行业板块公司业绩增速承压。

但值得关注的是，同道猎聘财报中不乏亮眼表现。比如上半年公司用户注册及活跃均达到历史新高。期内，公司注册个人用户数目达9000万人，同比增长13.2%，与此同时，用户的活跃度也显著增长。

报告期内，同道猎聘顺应产业结构升级和人才迁徙大势，坚定业务内功修炼，持续改进匹配技术、优化产品设计和销售网络，为响应更多企业需求蓄势。在公司“平台+SAAS+服务”战略下，BHC三端用户规模稳健增长，与平台价值形成正向循环，这无疑成为其增长护城河。

随着稳增长政策出台、就业扶持政策的不断落地，为民营企业的长期发展注入信心，招聘行业需求预计会有所回暖。

相信在外部利好逐步落地、内功强劲等多引擎的共同驱动下，同道猎聘有望在招聘市场逐步复苏中重回增长轨道。

降本增效 坚定内功修炼

尽管业绩处于恢复期，但同道猎聘的财报也有很多好消息，比如降本增效结果持续体现。

2023年上半年，公司费用控制良好。期内，销售及营销开支为5.58亿元，同比收缩约9.8%;一般及行政开支为1.58亿元，同比下降4.7%;研发开支为1.69亿元，同比降低约8.0%。随着精细化管理的深化，公司经营效率持续提升，成本持续下降，为利润释放奠定基础。

展望后市，降本增效延续，叠加宏观经济逐步好转带动收入回升，可为公司盈利能力提供保障。

尽管上半年招聘业务在一个正向的恢复轨道，但部分吸纳大量就业的行业招聘需求的恢复仍较为缓慢。在这样的背景下，同道猎聘目前展现出的财务指标更多是短暂调整期的反映，而一些更长远的指标则揭示了其未来发展的关键所在，譬如优质年轻用户的吸引力、人才质量的提升等等。

2023年上半年，凭借在中高端招聘市场的独特定位和优势，猎聘吸引大量高质量人才入驻。期内，猎聘平台大学生新注用户同比增长保持在30%以上，其中985/211院校新注同比增长超45%;大学生日活同比增长近50%，其中985/211院校学生日活同比增长近80%，留学生日活同比增长超34%。上半年，猎聘平台活跃的24届学生本科以上学历占比超80%，其中硕博学历合计占比高达34%，理工科背景学生占比超40%。

平台高质量人才储备丰富，叠加个人用户对求职增值服务的付费意愿和付费能力有所恢复，公司二季度C端收入呈现出一定的改善。二季度，公司通过提供职业咨询、面试辅导、简历优化等全面的人才发展服务，实现个人用户端的收益6317万元人民币，环比增长约24%。

与此同时，优质人才的集聚和活跃亦为猎聘平台吸引企业端用户赋予了显著竞争优势。尽管当前企业招聘需求尚在恢复阶段，但2023上半年猎聘企业端用户数仍实现稳健增长。财报显示，上半年猎聘验证企业用户数增至121.7万家，同比增长12.9%。2023二季度猎聘来自企业用户收益为5.26亿元，环比增长16.5%。

值得一提的是，同道猎聘积极探索中国大陆以外地区中高端招聘市场的机会，对内调整资源分配、对外多次参加当地政府举办的招聘活动，以加强对境外企业的服务能力。今年8月，猎聘成为首家加入香港特区政府人才服务窗口服务合作伙伴行列的内地在线招聘平台。这表明，公司在积极扩大业务边界，服务更多优质用户方面迈出了重要的一步。

简言之，在业绩恢复期，同道猎聘降本增效成果显著，同时注重内功修炼，为行业的恢复性增长蓄势。

飞轮效应开启 巩固竞争优势

猎聘从创立至今，始终聚焦中高端在线招聘市场。长期的深耕为公司积累了优质的C端用户群体、广阔的猎头覆盖率、优秀的客户资源和专业的销售服务团队，形成良好的“BHC”生态互动，带来流量闭环。

首先，H端流量主动入局，作为催化剂，推动企业和求职者有效互动。

线上招聘平台具备扩大猎头触达率、提高人岗匹配度的优势。与此同时，由于猎头顾问低龄化造成资源积累不足，猎头对在线招聘平台日益依赖。据谷露2022中国猎头行业报告，67.1%的猎头企业员工从业年限不足5年。同时，猎头可为平台带来招聘市场上有价值的但相对较为被动的优质人才。预计随着猎聘在猎头市场渗透率的不断增长，且其对C端用户的触达频率会更高，从而激发求职者能动性，提高B端用户的招聘成功率。

猎聘始终注重为猎头行业赋能并推动猎头行业规范化、专业化、大众化。2023年猎聘通过赞助全网首档猎头职场观察真人秀《嗨，城市猎人》，开展猎头说、猎头职播间等形式，让猎头的专业性被更多人认识。

此外，公司还通过开展猎头职业成长栏目“猎头跃升季”，帮助猎头更好地开展业务，提升交付效率。这一系列举措使得优质猎头在猎聘持续聚集。2023上半年，猎聘平台验证猎头用户数量增至21.9万名，同比增长4.6%。

其次，C端海量且高质量的人才库，是平台流量得以壮大的基础。上半年C端用户质量与数量的提高背后，离不开公司精确且平衡的人岗匹配服务。对于已注册的个人用户，公司通过智能算法和服务运营的结合，更加精确地分配资源和流量，并实现更全面的覆盖。由此，有效改善了用户体验，增强了用户活跃性，从而显著提高了平台的用户忠诚度及参与度。

就B端企业而言，公司向来重视客户的覆盖和留存，并通过持续优化服务提高客户粘性。今年二季度末，基于成熟的客户分层体系，同道猎聘推出了更灵活的招聘套餐，以满足更广泛企业的招聘需求。该新策略可带来更好的客户转化和更活跃的平台使用。此外，公司透露，自本年度三季度开始，将全面推广轻量级和更便利的在线产品，以满足更大范围的招聘预算有限的中小企业的需求。

智通财经APP认为，随着客户分层体系深化，同道猎聘一方面可以达到更广泛的客户覆盖，拓展业务新增量;另一方面可以提高客户服务的专业化与精准化，增加客户粘性。另外，多元化高质量企业客户的聚集，丰富的职业岗位供给，极大提高了对优质人才的吸引。

由此可见，BHC三方任意一方的用户流量的提升，都会带动另外两方活力，从而带动良性循环启动并保持飞轮的运转。

由持续的产品和服务升级带来的精准匹配能力提升和用户体验优化，始终是同道猎聘关注的核心。除凭借“BHC”生态打造庞大的流量体系、实现变现外，公司还持续加码研发深化内功，储备长期动能。

应用技术的迭代，不改其研发驱动成长底色。二季度，猎聘着重优化了企业客户的产品界面及招聘路径，使在线招聘流程更加顺畅。同时，公司优化了排序模型，以提供更契合用户偏好和行为习惯、更广范围的智能匹配结果。此外，利用数据建模能力，公司为不同地区和行业建立了个性化推荐机制。这些升级为客户提供了更高效的推荐，以更好满足不同的需求，并促进了用户互动。

智通财经APP认为，同道猎聘的“用户—数据—体验”的正循环效应凸显。具体而言，海量的中高端用户信息，为迭代匹配推荐算法奠定基础，叠加匹配效率与精确度的持续提高，用户体验也得到了优化。这一方面吸引更多用户入驻平台，增强用户粘性;另一方面付费意愿的提高带来收入流入，支撑研发支出反哺平台优化。

综上所述，同道猎聘的成长飞轮加速，一方面BHC生态构筑流量飞轮效应，另一方面依靠研发启动的“用户—数据—体验”飞轮渐启，两者构筑公司的核心竞争壁垒，奠定长期发展基础。

静待招聘市场回暖

从基本面角度看，猎聘作为中高端招聘市场的龙头，预计猎聘将逐步受益于经济回暖带来的收入弹性。

宏观来讲，企业招聘需求仍处蓄势恢复阶段，岗位需求边际改善。此外，逆回购降息也可能标志着稳增长政策加码窗口的开启，因而人服作为顺周期行业，后续复苏有望。

更细分来看，中高端人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。我国产业结构升级以及经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升，优质人才逐渐成为稀缺供给，企业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才，驱动中高端人才招聘市场规模持续增长。券商预计2025年中高端招聘规模有望达1844亿，2022-25CAGR约17.1%。

考虑到线上仍为大趋势，根据公开资料，约九成企业将在线招聘作为招聘渠道之一，预计2025年中高端人才在线招聘规模有望达约664亿，2022-25CAGR约20.5%，增速高于中高端人才招聘市场。

猎聘在中高端市场已占据一席之地，且竞争对手短时间难以复制其竞争优势，因此公司大可静待中高端招聘市场复苏与线上化趋势释放业务增量，兑现成长红利。

而就资本市场表现来看，公司当前处于历史估值中位数以下，PB值不足1.3，具有较高安全边际。且公司在3月份宣布上市以来首次3亿港元的股份回购计划，增强股东收益的同时，传递长期发展信心。

此外，密集的券商研报覆盖也成为一大看点。今年以来，同道猎聘接连获得中信证券、中金证券、浙商证券、国盛证券等“买入”评级。可见当前是较好的布局窗口，随着后续板块估值修复及业绩释放，公司有望迎来戴维斯双击。