调结构，聚分子

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今日导读

每周一至周五 晚间20:00

最强边际效应 直击要点核心

1、策略：调结构，聚分子。

2、恒生电子：恒生具备领先的产品力、运营力并持续完善生态体系，是国内最具千亿市值潜力的金融IT企业。

3、卫宁健康：医疗信息化行业景气度和集中度提升，传统业务保持订单高速增长；创新业务有望迎来拐点，云医有望率先实现盈利，云险亏损逐步收窄。

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01、策略

国泰君安：迎来调结构的绝佳时机

周五的V型反转不能意味着市场已触底，短期盘整仍将延续，而这将是一个调结构的绝佳机会，不应盲目减仓，原因有三：

第一，交易层面，周五反映的交易预期尚未充分。5月10日陆股通休市，这就意味着周五外资并未交易其预期。回顾这周外资行为，外资四日累计流出174.1亿元；

第二，风险偏好层面，中美贸易问题尚未落地，人民币汇率上升、海外权益市场下跌带来风险偏好的扰动仍存在；

第三，驱动向分子端盈利切换需要等到6月，届时市场有望迎来趋势性行情，但短期看驱动力尚处于切换中继，投资者们应趁此时机积极调仓，布局下一波盈利底带来的收益机会，不应盲目减仓。

在市场动能切换的中继阶段市场波动预计将会加大，但也为投资者布局动能切换创造了机会。

在配置上需要关注三条主线：

1）滞涨且基本面向好的银行、非银（保险）仍是基于防御的良好选择；

2）把握高景气与盈利稳定性，看好消费能力回升与低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域；

3）科创板落地在即，看好受益创新和改革红利的热点主题，重点看到5G云视频云通信、上海自贸港、燃料电池等。

02、恒生电子

国内最具千亿市值潜力的金融IT企业（国金证券）

①金融IT长期发展极具潜力

国内外金融机构信息化投入上仍然存在较大差异：以2017年为例，国外银行机构的年度信息化支出占营收的比重在6%以上，而根据中国证券业协会，国内证券公司的IT投入占比不足4%。

金融监管的“规范化”和“创新化”持续带来市场空间的提升：2016年进入合规元年以来，“依法监管、从严监管、全面监管”成为贯穿金融监管始终的基调，规范化成为金融行业发展的主旋律，随着2018年正式稿及指导意见的出台，配套细则逐步落地，我们预计将为金融IT行业带来18-27亿增量市场空间。

云化和智能化是金融行业发展必然趋势：随着数据维度和复杂度的指数级增长，数据的管理和应用难度增加，从而影响到金融机构的业务拓展和创新，而基于云的IT架构可提升敏捷开发能力并具有高可扩展性，同时能够提供大数据、人工智能等创新技术的应用环境，对金融机构而言可有效实现降本增效。根据IDC的预测，率先采用云计算的金融机构在未来三年能够降低25%的基础设施支出，云计算相关的科技投入将成为金融机构投资与创新的重点领域。

②恒生是国内金融IT龙头

恒生电子是国内领先的金融软件产品和服务以及金融数据业务提供商。公司前身恒生软件成立于1997年，由证券交易系统起家，历经二十余年发展已成为国内金融IT龙头，客户群体覆盖境内绝大部分金融机构，在核心系统领域保持绝对领先地位。2014年，公司发布云转型战略，是国内最早进军金融云的金融IT公司之一，目前云赢、云毅等多家云计算业务子公司已实现或接近实现盈利。

核心产品市占率领先：当前公司核心营收来自证券IT，公司在证券IT市场的主要竞争对手为金证股份、顶点软件、赢时胜、金仕达、迅投等，在核心产品的市场占有率上恒生处于绝对领先地位。

高研发铸就高壁垒：公司始终坚持高研发投入，近十年研发支出占比维持在40%左右，远高于竞争对手。重视研发投入为公司带来较深的护城河与较强的盈利能力，营收、毛利率、现金流等关键财务指标全面领先。

回顾恒生的成长历程，我们认为公司在成长的二十余年里平均每十年实现一次进化：第一次是从项目公司向产品公司的进化，第二次是从产品公司向平台公司的进化。

强客户粘性：金融IT行业专业性壁垒高，需要具备丰富的金融知识和深刻的政策认知，同时金融机构核心系统切换成本极大，如券商经纪业务运营平台的更替时间动辄数月起，因而金融IT公司尤其是龙头公司的客户黏性极强，而强黏性意味着公司有更大的可能性把新产品/服务推广到客户中去。

③投资建议

金融IT行业专业壁垒高、客户粘性强，相比竞争对手而言龙头公司具有更强的盈利能力和议价能力，从趋势上看也是未来金融IT行业向云化和智能化发展过程中最确定的受益方，因而理应享有估值溢价。给予目标价110元，上调公司至“买入”。

03、卫宁健康

利好政策蜂拥而至，医疗信息化龙头率先受益(天风证券)

①利好政策频繁落地，行业景气度持续提升

18年以来，政府出台数十项政策，力度空前，主要反映了医保控费的的迫切性。后续相关政策有望持续超预期，以电子病历、互联互通等代表的信息化系统迎来建设高峰期。2020年我国医疗信息化市场规模将达到430亿元，密集政策持续推动下，行业需求将持续超预期。

②订单加速增长，传统业务结构优化

据采招网数据，2019年前四月公司中标订单总金额达4.70亿元，同比增长157%，其中单月订单金额增长率分别为89%、195%、391%、175%，呈现加速态势，行业景气度持续；

业务结构明显优化，高毛利业务占比明显提升。2018年，公司高毛利软件销售及技术服务业务收入增长率为31.92%，呈现加速增长态势。因软件业务订单饱满且硬件业务毛利率低，公司主动收缩该业务。18年公司硬件业务的收入同比下降12.81%，业务收入占比由2017年的29%下降至18年的21%，预计未来将进一步下降。

③卫宁作为行业龙头竞争优势明显

卫宁HIS系统覆盖超过5000家医院，常年保持高于行业平均的毛利，收入规模和市场份额持续提升。同时，公司科技实力雄厚，跻身IDC全球医疗科技公司50强，是国内唯一上榜企业。2018年公司整体订单增速超过40%，扣非净利润2.75亿元，同比增长28.63%，近5年复合增长率31.29%。

④2019年有望跨过盈亏平衡点

云医：2019年，各地迎来互联网医疗监管平台、互联网医院的建设大潮，公司建设、支付类业务收入有望大幅攀升，预计2020年开始，互联网医院落地运营有望全面铺开，云医业务有望加速发展，并驱动云药、云康等新业务全面发展。

云险：近期，子公司卫宁科技中标国家医保局项目大单，云险业务有望迎来大突破，在医保IT建设大潮中占得先机，后续业务发展值得期待。

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聚焦分子

分母行情结束，聚焦分子

END

边际效应投资（ID：bjxytouzi）

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聚焦分子我们已经在周策略中强调过多次

请看看我们“边际价值成长组合”里的标的

在这次市场调整中他们的表现

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编者注：本文所有内容均参考研报精选。如有异议，请与小编联系~~

风险提示

本文所参考资料来自于网络公开信息，所涉及的公司及个股仅作为研究分析使用，文中的信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。请牢记投资有风险，风险且自担。

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