投资分析师VCA |创投“新势力”CVC，如何影响产业发展？

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CVC基金全称是企业风险投资，是指各大企业成立的风险投资部，直接投资于外部小微企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资。通常意义上，企业对外投资主要针对非金融企业。

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CVC起源和发展

公司创业投资（ＣＶＣ）是当前创投领域的热点话题，对优化资本市场资金配置，促进企业高质量发展起着关键性作用。

在互联网时代，技术更新速度加快，市场不确定性增加，公司创业投资成为大企业通过外部研发加快战略布局、完善商业生态的重要方式。

公司创业投资起源于美国。21世纪以来，随着互联网等高科技行业的发展，许多知名大型公司大量布局初创企业。根据CB Insight数据，2020年，全球公司创业投资金额创历史新高，达到731亿美元。2014年，在“双创”引领下，创业热潮在中国兴起，CVC迎来爆发式成长机会，以腾讯、阿里巴巴为代表的互联网平台型企业开展了大量创业投资活动。例如，2020年，腾讯投资了163家初创公司，金额超过120亿美元。经过20余年发展，公司创业投资已成为中国资本市场中不可或缺的力量。CB Insight数据显示，2020年，中国CVC投资案例数环比增长12%，达390例;投资金额上升68%，达115亿美元。

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与传统VC比较

二者的差异体现在投资基础、出资者、组织架构、主要活动、资源和优势、关注重点、激励机制和投后机制八大方面。而这八大方面又可以总结为三大点：主体不同、目的不同、运作的逻辑不同。

第一，CVC与传统VC的构成主体不同。传统VC由LP和GP构成。其中，LP指的是有限合伙人（limited partner），GP指的是一般合伙人（general partner）。LP通常会是养老基金、大学基金、上市公司、高净值个人等等主体。传统VC通常采用有限合伙制，在这一架构下，LP出资，GP进行管理。

而CVC主要由企业方发起，企业自有资金常常是CVC资本的主要来源。企业通过设立战略投资部门，控股子公司或者出资成立投资基金来进行对外投资。从某种意义上来说，CVC的LP就是企业本身，投资团队也要对母公司负责。

第二，CVC与传统VC的目的不同。传统VC的目标简单明确：为LP多赚钱。对于传统VC来说，投资活动是它们关注的全部。所有的投资基金，都会流向标的创新企业。

而CVC除了一般意义上的财务目标，更关注企业发展的战略目标。CVC的主体企业首先有自己的主营业务，CVC的投资也会围绕母公司经营活动展开。

第三，CVC与传统VC的运作逻辑不同。一般而言，CVC的投资退出周期远长于传统VC。一般VC的投资周期为7到10年，而CVC投资项目时间往往长达10年以上，甚至并不考虑退出。

在今天的投资市场上，CVC往往比传统的VC更受创业者欢迎。这样的人气，来自于CVC主体公司对自身行业的了解和经验。

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小米和宁德时代的CVC

小米成立于2010年，是一家专注于智能手机、智能硬件、电子产品和智能家居生态链建设的全球化移动互联网企业。2018年7月9日，小米于香港交易所上市，2019年成为最年轻的世界500强企业。

小米从2013年年底开始广泛投资孵化生态链，其主要发展机制就是公司创业投资：对生态链公司只进行少数股权投资而不控股，并为生态链公司提供资源支持;初创企业独立运作，在为小米提供生态链产品的同时，研发、销售自有品牌产品。通过投入大量资金，小米将具有潜力的初创公司纳入生态系统，通过互补资源的流动，构建整个系统的纽带。小米进行公司创业投资的资金主要来自于历年营业利润和多轮融资。

从投资理念看，小米CVC主要围绕手机展开，形成了手机周边产品、智能设备、生活消费品三大圈层。同时，小米还投资了部分互联网公司，主要为用户提供互联网增值服务。

小米生态链主要投资公司大部分专注于Io T与生活消费品细分领域。截至2020年年底，小米CVC版图囊括310家公司，累计已有31家公司上市。

随着市场发展，众多小米生态链企业正在谋求加速“去小米化”。根本原因在于小米商业生态系统中不超过5%的硬件利润率压缩了利润空间，导致初创公司难以持续投入研发，容易陷入市场竞争的不利境地。另外，初创公司早期一般专注于某一细分领域的特定产品，但随着企业的发展，产品单一的劣势会凸显出来。这时候，生态链企业往往会选择扩张产品种类，生态系统中的初创企业往往会形成产品交叉的微妙竞争关系。

据不完全统计，宁德时代2021年以来的股权投资超过20笔。而截至去年9月30日，宁德时代已投资75家企业，合计认缴金额达154.6亿元。

宁德时代CVC投资，主要围绕动力电池、车企、新能源装备等产业赛道。宁德时代董事长曾毓群曾说：“我不想只卑微做车企的一环，而是靠自己，让车企离不开我。”

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CVC投资目的和战略定位

为什么进行CVC投资？与企业并购相似，企业CVC投资在战略上主要也有两个方向，即横向的产业扩张和纵向的产业延伸。横向产业扩张是指企业通过投资扩大自身产业领域的资源，在现有产业上扩大市场占有率。纵向的产业延伸则是加深产业链布局、延伸客户需求，从而整合更多产业链资源。除了战略目标以外，母公司进行CVC投资还有产业改革、财务税务、分散风险等多方面考虑。总结而言，产业集团进行CVC投资可实现以下目标：

CVC投资应该投资什么？CVC投资是产业集团战略的一部分，同时，开展CVC也需要依据CVC投资目的选择合适的投资模式，进行明确定位。从而明确投资范围和边界，保持硅谷式的理性克制，自我定义投资格局。纵观多个行业重点CVC投资机构的投资模式，在投资策略上，CVC投资主要有以下五种模式。

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总结

CVC一方面可以在初级给予初创企业一定产业资源，但是最终还是需要企业自身的商业模式跑出来，可以在产业链不断获得重要位置，持续为客户创造价值。

随着普通VC开始发力积累产业资源、学习产业资本的打法，以及产业资本也开始往早期项目投资，产业投资人和财务投资人之间的界限正在逐渐被打破，两者愈发融合。

对今天很多中国企业来说，学习了解CVC甚至在公司内部设立CVC战略投资机构变得日益重要。不少产业都面临着转型升级的挑战，利用投资的方式让自己与新兴的发展力量相连接，不失为一条清晰可行的第二增长曲线。