价值派or成长派，你选哪一派？

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每年岁末年初，都是投资圈把脉新年风向的窗口期。在2023年的市场风格展望上，海通证券提出“成长有望带领价值向上”，长江证券认为“大盘价值风格占绝对优势”。对于基金投资者来说，什么是成长？什么是价值？如何根据其中的区别找到适合自己的基金？

所谓成长、价值，一般是指股票投资风格，专业投资这些股票的基金经理也会带上这样的风格标签。作为基金产品的掌舵者，基金经理的风格是基金研究的重点话题，清晰的标签能够作为大家选对基金的参考，但实际投资决策中大家还要结合自身的风险承受能力、风险收益预期以及合理地资产配置，不要陷入绝对的教条主义中。

基金风格：价值、成长、均衡

闲暇看电影，有爱情片、喜剧片、科幻片等类型让你选择；来杯咖啡提神，有口味纯正的经典美式，也有口感丰富的生椰系列。凝练的标签能够让我们的选择有更多清晰的决策参考，选基金也是如此。

面对市场里上万只基金、三千多位基金经理，我们既可以从产品维度出发，根据产品的投资方向、运作方式、交易渠道、投资理念、风险收益特征来选择，也可以根据基金产品的灵魂人物——基金经理的投资风格来做决策。

成长、价值、均衡是基金经理投资风格的三大常见类型，这种划分来源于国际基金评级机构晨星创立的晨星投资风格箱(Morningstar Style Box)。晨星基金投资风格是在基金持仓股票的投资风格基础上通过资产加权平均计算而来，其中股票投资风格分别从市值和价值-成长两个维度进行界定。

关于股票投资风格的界定标准最早可以追溯至1992年，经济学家尤金法码(Eugene Fama)和佛伦奇(Kenneth French)认为股票市场 Beta不能解释不同股票回报率上的差异，而公司市值、账面市值比、市盈率等因素可用来解释市场超额回报。这一理论按照市盈率、股票账面市值比将股票分为价值型、均衡型和成长型，价值型股票账面市值较高、市盈率较低，成长型股票账面市值较低、市盈率较高，均衡型介于两者之间。

如何判定一位基金经理属于哪派？

一位基金经理到底是价值派还是成长派、均衡派，可以在晨星投资风格箱中找到大致的定位。按照晨星投资风格箱分类，根据所投股票市值的大小，可将投资风格分为大盘、中盘和小盘；根据所投资股票的价值-成长定位，可分为价值型、平衡型、成长型，两个维度相互组合，形成了九个投资风格组合。

我们还可以根据基金经理说了什么和买了什么来进一步判断。所谓说了什么，就是Ta在公开路演、宣传投教时阐述的投资理念和框架，所谓买了什么，就是分析Ta过往管理产品季报、半年报、年报中披露的持股风格。

基金持股风格按照尤金法码的理论可以分为价值风格和成长风格，价值风格强调低市盈率、低市净率，主张以合适的价格买入优秀的公司，长期持有，待价格回归时卖出；成长风格强调选择高市盈率、高盈利增长的公司，相信公司未来的盈利能快速增长，待未来价格大幅上涨后卖出。

招商证券曾通过定性分析和调研交流提炼出基金经理的主要投资风格和特点。（招商证券《中国公募权益基金经理风格核心池》，2021.1.3）

价值风格：较少追逐市场热点，追求在个股价格低于企业内在价值时买入，注重低估值带来的安全边际。在大涨行情中表现可圈可点但可能并不靠前，在下跌市场中防御能力较强。

举个例子，嘉实基金价值风格投资总监谭丽，她的投资理念是以安全为边际线，从护城河、估值、成长性等三个角度精选股票，着力把握占据估值洼地的机会，聚焦企业内在价值。她的持股偏向制造业、地产、金融、交通运输等低估价值行业（截至2022年三季度末）。

成长风格：偏重投资预计成长速度高于行业/市场平均水平的成长型公司，相信即便短期估值高估，未来的高速增长也能使价格回归价值。

举个例子，嘉实基金成长风格代表人物归凯、姚志鹏。归凯是嘉实基金成长风格投资总监，他的投资风格是以自下而上选择个股为主，同时重视产业趋势的变化，重仓股以新兴高增长及稳定成长类股票为主，持股周期较长，瞄准赚企业业绩增长的钱。

姚志鹏是嘉实基金股票投研首席投资官，风格偏成长，精于以产业投资视角，精选景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司，投资宣言之一是“做先锋产业和优秀公司的早期挖掘者”。

均衡风格：秉持均衡的投资理念，构建出市值风格、行业板块各方面较为均衡的投资组合，选股时综合考虑价值、成长指标，以较好地适应不同的市场风格。

以嘉实平衡风格投资总监常蓁为例，她的投资风格就是寻找优质资产，以合理价格买入，以平衡策略长期持有，持股偏向先进制造、房地产、租赁和商业服务、信息软件等兼具价值和成长性的行业个股（截至2022年三季度末）。

小结来看，价值派基金经理的风格特点是持股较低PE（市盈率）、较低PB（市净率）、较高股息率，成长派基金经理的风格特点是持股较高ROE（净资产收益率）、较高净利润增长率、较高营业收入增长率。

你的投资，或许需要“自成一派”

价值派、成长派、均衡派，每种风格有适合的市场环境，也可能遭遇逆风，一名成熟优秀的基金经理在专业能力圈内会保持大的风格方向不漂移，这是值得肯定的事。对于投资者来说，了解这些投资风格能够增加对基金经理和基金产品的认知，不止有利于在选择基金时做出正确的决策，投后面对市场波动时，也能基于盈亏同源理解波动的原因，坚定等待的信心。

需要注意的是，风格轮动是A股的显著特征，不仅不同年份占优风格不同，同一年份也会存在各类风格混合出现，想通过择时踩准风格切换做短期博弈非常困难，建议大家通过适当的基金组合分摊风格单一的风险，用合理的资产配置提高投资的整体胜率。

数据来源：Wind；大盘成长、大盘价值、小盘成长及小盘价值四种巨潮风格指数，数据区间2010/1/1至2022/10/21。

其实，再丰富的风格也只是众多的选择，对于投资者来说，最重要的是需要从自己的风险偏好出发，找到真正适合自己的产品。如果你追求投资风格的稳健、防御性强，价值派的基金经理或许更适合你，如果你追求高收益、高赔率，可以选择成长派。最后，无论是价值派、成长派、均衡派，扎实深入的基本面分析是各种划分的“锚”，重视基金经理及其背后基金公司的投研实力，毕竟研究才是驱动投资的源头动力。

*风险提示：以上观点不构成具体投资建议。基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。