战术资产配置｜全球经济增长预期改善？

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Alessio de Longis 景顺集团 CFA®高级投资组合经理

近期全球股票和固定收益市场表现不佳，主要是由于贴现收益率的上升和市场对降息预期的减少。不过，投资者的风险偏好和对经济增长的预期正在逐步改善。

我们的宏观投资流程在平均六个月到三年的投资时间范围内，推动战术性资产配置决策，寻求在不同资产类别（例如股票、信贷、政府债券和另类投资）、地区、因子和风险溢价之间获得相对价值和回报的机会。

平均而言，过去一个月债券收益率上升的同时，全球股票和固定收益市场出现小幅负回报。因较高的贴现收益率和政策降息幅度少于年初预期，对资产价格进行了调整。投资者的风险偏好和增长预期实际上正在改善，资产类别之间相对表现的全球重新定价表明了这一点。跨行业和地区的信贷利差继续收紧至周期低点，并且波动性非常低。

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过去三个月，新兴市场股市的表现优于发达市场，几乎完全弥补了年初至今的不佳表现。股票板块和风格（价值型与成长型）之间的表现趋于一致，这表明市场参与度正在增加。市场表现正在从集中在超大型优质科技股，转向对增长预期上升更为敏感、更具周期性的细分市场（参见图1、图2）。

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近期通胀回升是需求弹性和就业强劲的表现（图3）。尽管市场对全球债券收益率的上升反应消极，但这是预料之中的，因为未来现金流会以更高的利率贴现。

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我们认为，从货币政策角度来看，总体情况并未发生改变。紧缩周期已见顶，尽管可能不一定会在2024年，但未来某个时点很可能会降息。总体而言，我们的宏观经济框架确认了一个积极的前景，预计全球增长将保持在较缓慢但稳定的水平，同时风险偏好正在上升——这种环境历来有利于为投资者的风险承担提供回报。

图1：尽管近期全球股市表现不佳，但风险偏好持续改善，新兴股市表现优异且信贷利差收紧

资料来源：Bloomberg L.P. 、MSCI、富时指数（FTSE）、巴克莱（Barclays）、摩根大通（JPMorgan）以及景顺集团解决方案的研究和计算，统计时间为自1992年1月1日起至2024年4月30日。

全球领先经济指标（LEIs）是衡量经济增长水平的专有前瞻性指标。全球经济指标高于（低于）100表明经济增长高于（低于）长期平均水平。全球风险偏好周期指标（GRACI）)是衡量市场风险情绪的专有指标。该指数高于（低于）零，表明近期全球资本市场的冒险行为得到了正（负）补偿。过去的表现不能保证未来的结果。

图 2：信贷市场继续对有利的增长前景定价，新兴市场股市近期表现不佳

数据来源：Bloomberg L.P.、景顺集团，数据截至2024年4月30日。股票投资 = MSCI ACWI净回报美元指数，固定收益 = 彭博全球综合美元对冲指数。新兴市场股票 = MSCI新兴市场总回报指数，发达市场股票 = MSCI世界总回报指数。投资级债券与国债 = 彭博美国公司债超额回报指数。高收益债券与国债 = 彭博美国高收益债超额回报指数。规模与价值 = 罗素2倍规模/2倍价值5%上限总回报指数，质量与低波动性 = 罗素1000 2倍质量/2倍低波动性5%上限总回报指数，以及富时发达市场（除美国外）和富时新兴市场指数的等效指数。

图3：各地区通胀继续温和上升

资料来源:Bloomberg L.P.截至2024年4月3日的数据，景顺集团解决方案计算。美国通胀势头指标（IMI）以过去三个月为基础衡量通胀统计数据的变化，涵盖消费者和生产者价格、通胀预期调查、进口价格、工资和能源价格等指标。正（负）读数表明，过去三个月通胀平均一直在上升（下降）。

我们优先选择股票投资而非固定收益投资，特别偏好非美国股票、周期性行业、价值型股票和小型股，同时减少对美元的配置。在固定收益领域，我们通过投资较低评级的行业，来保持信贷风险1的增持，保持中性的久期策略，并较名义债券更偏好通胀保值国债（TIPS）。

资料来源：
1.信用风险定义为持续时间乘以利差(DTS)

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