锂消费将重回 19%复合增速，2025 年供需规模突破 80 万吨LCE

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最近因为特斯拉宣布锂电池无钴化，研发超级电容电池之后，钴和锂都出现了大跌。我们普及一下科普知识。超级电容目前其实已经在商用车与储能领域有应用，目前在商用车应用中承担辅助电源的功能。而且Tesla的汽车电池已经不需要超级电容，但会考虑将干电极技术未来应用至锂电池。干电极技术是一种无溶剂的生产工艺技术。值得注意的是与湿法技术相比，干法电极技术主要是电极极片制备方式上的差别，对原有锂电池体系变化不大，不会减少锂的需求，所以今天赣锋锂业又涨停了。目前干电极技术做的最好的是Maxwell，突破了关键技术。

特斯拉也是2020年高确定性的机会，而产业链里面最重要的就是电池，既然最近市场特别关心特斯拉和锂电池，本文将特斯拉和锂的供需情况，希望给大家带来帮助，更多的内容可以看好人好股的特斯拉产业链机会回放。

1、行业分析

1.锂产业先天出众，发展远景指向“大金属”市场

锂具备独特物理及化学属性，是最适合作为电池原料的材料之一。锂是地球上最轻的碱金属元素，原子量为 6.941，同时锂元素电化当量在金属中最高（2.98Ah/g），并具有最低标准电极电位-3.045V，使锂元素具备单位体积内电子转移总量较高，电子得失能力较强的特性，对比于其他类轻质元素，锂元素在作为能量载体方面具备天然优势，是除氢元素以为最好的能量储备元素。

智能化发展推动锂电产业链持续迭代。随着智能化发展持续推进，高性能、高安全性及成本低廉的储能设备成为需求趋势，锂电能源为储能场景提供一种低污染源、高能量密度和高性价比解决方案。而在产业需求上看，锂产品在社会广泛应用且需求持续提升搭建于两方面基础：1.消费类电子、电动汽车、储能设备及智能物联等智能化社会需求不断提升；2.以锂离子为原料的二次电池在储能应用场景分裂式延伸，高储能性价比和优异性能巩固市场地位难以替代。我们认为在 10-15 年时间维度上，以上两点有望长期成立

锂离子电池更具性能优势，替代其他类电池应用趋势成风。在锂电产品研发推进下，磷

酸铁锂和三元电池在比能量与单位价格的同步优化，并仍具提升空间，目前已较其他类二次电池形成明显优势。比能量方面，新型三元锂电池已达到 200-300Wh/kg，是传统铅酸蓄电池三倍以上，同时锂电池具有更高额定电压，单位时间下充放电更为迅速。锂离子电池基本实现电动工具市场的全面占据，镍氢电池在消费电子领域已基本退出，锂电池在电动汽车应用中也大幅代替铅酸电池，逐渐占据各类市场。

锂电降本增效的步伐未曾止步。受益新类正负极材料研发及电动车市场需求带动产业规模效应化，锂电单位价格每年实现跨步式优化。2019 年全球锂电池均价降至 156 美元/Kwh，较 2020 年已累计降幅达 87%。国内磷酸铁锂电池价位已实现 0.6 元/Wh，三元电池基本达到 0.85 元/Wh 水平，高性价比助推锂电池在多种应用场景持续替代。根据彭博新能源财经 BNEF 预测，至 2024 年锂电池价格将跌破 100 美元/Kwh，动力电池带来单车成本降幅达到 3360 美元，内燃车价格较成本持续下降的电动汽车将不再具有优势，市场消费快速倾向新能源汽车，渗透率提升再加速。

长期看，锂将迈入“大金属”行列，未来 6 年有望跨入百万吨级供需格局。锂产业下游需求蓬勃生长，应用场景分裂式扩散，远景可期。资源供给具有天然优势，采、选、加工体系走向成熟化，产业格局逐渐清晰，市场规模大跨步前进确定性强。尽管短期由于新能源汽车消费增速受挫导致行业供给错配，但不改产业恢弘远景，预计 2020 年重回快速上行通道，至 2025 年锂行业规模将逼近百万吨级别，比肩“大金属”市场，产业价值与盈利空间倍数递增，对标行业龙头价值高速增长。

2、市场机会

2.1 预计锂消费将重回 19%复合增速，2025 年供需规模突破 80 万吨LCE

预计 2020 年需求增速回升至 17.5%，未来 5 年有望维持高速增长期。通过我们模型测算，2019 年新增需求约为 1.97 万吨 LCE，同比增幅仅为 7.3%，其主要原因为动力汽车及 3C 消费不及预期。向后看，2020 年新能源汽车市场有望回暖，需求增速重回 18%以上水平，至 2025 年市场规模有望超 80 万吨 LCE，动力汽车消费将贡献核心增量，消费占比预计达到 72%。站在 10 年维度上，我们认为随着锂电池应用场景延伸、储能需求增长及基站建设渗透，锂产业需求将达到百万吨量级，市场规模步入“大金属”行列。

2.2 动力电池消费是驱动锂需求增长的核心动力

短期来看政策给予行业成长动力，智能化是技术层面长周期核心动力源。各国政府能源转型诉求强烈，制定了严苛的汽车百公里油耗下降目标，车企转型新能源汽车是设计最优解。中国的双积分、欧洲的碳排放政策提前新能源市场拐点。而在长周期维度，随着智能化、网联技术迭代，信息技术与汽车加速融合，交通工具智能化浪潮扑面而来，汽车作为单纯移动工具的属性逐步向步入移动智能终端的第二空间转变，电动车在智能化载体上的天然优势将突出显现：1）相比内燃机，电动机几乎可以实现指令的瞬间响应，更适合于自动驾驶；2）燃油车普遍采用 12V 电气系统，大功率电子设备难以支撑，而电动车的电力平台天然可支撑更多智能设备荷载。

由于不同车型采用正极材料及带电量存在差异，我们将新能源汽车消耗锂电池折算碳酸锂当量预测分为以下步骤：

（1） 分别预测中国及海外新能源汽车产量及各类型汽车单车电池装机量；

（2） 电动车电池中正极材料重量占比约为 40%，通过预测未来锂电正极材料比能量提升幅度来测算锂化合物总计消耗质量；

（3） 将锂化合物质量通过分子质量比转化为相应碳酸锂当量。

预计至 2025 年国内新能源汽车带动锂电池需求量达 311.7GWh，折算碳酸锂当量22.4 万吨，年复合增长率达 28.8%。国内在双积分压力下，外资车企将成为核心增量动力。而伴随电动汽车研发生产逐渐成熟，燃油汽车相对相加比持续降低，新能源汽车未来将持续受市场关注，产业规模扩增也将带动电动化研发投入，形成良性循环，预计新能源汽车渗透率在 2025 年有望达到 21%。

关键假设：（1）产业链由锂精矿至锂电池生产损耗为 15%；（2）三元电池平均带电量稳步提升至 250Wh/kg；（3）三元电池渗透率至 2025 年提升至 92.6%。

预计至 2025 年海外新能源汽车带动锂电池需求量达 345GWh，折算碳酸锂当量27.6万吨，年复合增长率达 44.4%。随着海外爆款车型持续上市，新能源汽车在海外市场将维持高速增长，在乘用车油耗缩减等政策高压下，燃油车对车企厂商不再具有新引力，核心研发团队将发力于新能源汽车产业链，高性价比供给吸引市场偏好向新款车型偏移，预期欧洲市场将成为主力，美国市场有望迎来复苏。

关键假设：

1）欧洲：2025 年乘用车销量达 1800 万辆，新能源乘用车销量占比约 25%；

2）美国：2025 年乘用车销量 800 万辆，新能源乘用车销量占比约 20%；

3）日本：2025 年乘用车销量 400 万辆，新能源乘用车销量占比约 5%；

4）其他地区：2025 年乘用车销量 2000 万辆，新能源称用茶销量占比 4%；

5）产业链由锂精矿至锂电池生产损耗为 15%。

2.3 5G 换机潮有望带动智能手机消费，3C 产业锂电池需求进入平稳增长期

3C 领域锂电池消费未来主要将由 5G 换机潮驱动。5G 手机相较于 4G 具有高速率、短时延、广链接等特点，5G 时代手机显示尺寸增加、多摄像头牌照、4K/8K 视频播放等增强型功能对手机电量提出更高要求。从当前已公布 5G 配置电池水平来看，5G 手机平均比 4G 手机带电量提升 10%-20%，带电量提升意味单机对锂电池需求增加。从边际增量上看，5G 换机潮带动锂电池消耗一方面来自 4G 换 5G 手机带动购机量的提升，另一方面平均手机带电量的拉升带动锂电池出货量。

3、供给分析

3.1 资源禀赋与地区制度制约投产进度，盐湖供给爬坡偏缓

海外盐湖供给高度集中，优质资源构筑先天优势。从资源品位、开采难度及成本方面，以南美“锂三角”（智利北部、玻利维亚西部、阿根廷北部）盐湖资源优势最为凸显。受益于低镁锂比，盐湖区域可采取成本低廉的沉淀法提锂，综合成本约为 1.5-2 万元/吨，相较于当前价位具有明显开采收益。目前全球四大主力盐湖供给均来自“锂三角”区域，占据全球盐湖提锂供给约 80%。

扩产推延+产能爬坡缓慢，海外盐湖增产进度延缓。尽管盐湖提锂在制取碳酸锂经济收益更高，但四大盐湖于南美区域扩产存在较大不确定性，产能扩张及投产爬坡阻力较大。从产能规划上看，SQM 宣布将原本定于 2019 年内盐湖扩产 5 万吨计划推延至 2021 年实现；ALB 计划至 2020 年底智利扩产 4 万吨，但其远景控制产能（盐湖+锂矿）由 32.5万吨缩减至 22.5 万吨；Livent 和 Orocobre 旗下盐湖开发延续稳步扩产+平缓爬坡态势，预计 2020 年合计新增产量仅为 1 万吨。产能利用率上看，ALB 和 SQM 旗下盐湖受制于当地政府资源利用审批及淡水资源难以支撑大幅扩产情况，生产总量难以达到产能规划水平，我们预计新产能建成后这一问题将更为严峻，由投产至达产周期预计将被明显延长。

预计 2020 年海外盐湖供给增量仅为 2 万吨 LCE，至 2025 年供给总量约为 29 万吨。考虑到南美盐湖区域水资源缺乏导致达产阻力明显，地方政府加征租约费用制约企业投产意愿，新建成产能投产周期将被延长，盐湖供给预计步入缓慢爬坡期。未来有效供给与盐湖产能将存在明显差异。新盐湖建设方面，根据赣锋锂业公告，其与美洲锂业共同控股的 Cauchari-Olaroz 盐湖将在 2020 年投产，成为海外盐湖供给新星。预计至 2025年海外盐湖供给增至 29 万吨 LCE，较当期产能或存在 10 万吨 LCE 缺口。

国内盐湖开采环境更为严苛，资源禀赋差异致使提锂方式难以直接复制。国内盐湖区主要为内蒙古盐湖区、新疆盐湖区、青海盐湖区及西藏盐湖区。与海外相比，国内盐湖开采环境更为苛刻，优质盐湖较多坐落于高海拔偏远地区，同时各地盐湖镁锂比差异不同导致盐湖间需采用差异化提锂方式进行生产，当前平均成本水平难以比肩海外盐湖，基础设施建设完善从而实现降本增效是国内盐湖核心发展趋势。

国内盐湖增产尚待技术积累，预计 2025 年供给增至 10 万吨 LCE。由于盐湖高镁锂比、低锂浓度卤水特点，实现经济性开采难度高于海外盐湖。从制造工艺上看，国内开展盐湖提锂企业多为化工企业，本身具备提钾产能。因此导致提锂原料为提钾后的老卤，制备周期在 8-10 个月水平，国内新建产能由投产至产出锂盐存在近 1 年滞后期。因此，尽管青海盐湖老卤可支持锂盐产能约 12-15 万吨 LCE，产能释放预计较为缓慢。根据统计整理 2018 年锂资源供给约为 2.5 万吨 LCE，2019 年预计为 3.5 万吨LCE，我们客观预测至 2025 年国内供给提升至 10 万吨 LCE。

3.2 矿石供给有望边际优化，但产能出清阻力显著

澳洲矿区差异明显，天然禀赋奠定开采优势。澳洲已具备投产能力矿区主要为七座，其中 Greenbushes 矿区产能最大，资源品位最为优质，综合开采成本最低，2019 年新产

线建成后精矿产能约 18 万吨 LCE，为澳洲最具开采价值矿区。Mt Cattlin 资源储量较低，预计剩余开采年限短；Pilgangoora 矿区资源储量丰厚但品位偏低，矿区开采成本处于中游水平；Bald Hill 与 Wodgina 受资源品质与产线建设约束，成本高于其他矿区，当前价位下难以产生经济效益，经营 Bald Hill 矿区的 Alita 尚处破产重组期，Wodgina 在被雅宝参股后已关停维护。预期未来澳洲将有四处新矿区步入投产，其中 Mt Holland 资源储量高，品位仅低于 Greenbushes，成为新增产能的关键来源。

现金流压力+库存高企，矿区扩产预计减速，降本增效成为核心竞争点。受下游消费不及预期影响，上游精矿销量承压，矿区库存持续攀升恶化企业现金流情况，叠加精矿价

格下落，预计矿区产能扩建项目延期，2020 年产能将与2019 年基本持平，新增产能推延至 2021 年释放。

预计至 2025 年澳洲锂矿产能增至 77 万吨 LCE，产量增至 68 万吨 LCE，年复合增长

率为 11.88%/24.15%。

4、价格区间

4.成本为锚，需求立杆，边际供给敲定价位区间

预计全球锂资源供给过剩行情仍将存续，供给市场将经历“持久战”。尽管我们预计电动汽车消费增速回升及 5G 换机潮将带领市场需求重回高增长赛道，但我们也看到全球盐湖扩产仍在延续，澳矿在 2022 年后或将再次释放明显产能。根据我们测算，市场供给与需求矛盾将长期存在， 2020 年碳酸锂价格难以复制 2017~2018 年行情，处于成本高位的澳洲矿企需做好“持久战”的准备，降低开采成本、改善现金流、绑定下游客户及降低财务压力成为矿企关键竞争要素。

短期看，2020 年碳酸锂价格仍将由高成本锂矿支撑。当前供给端右侧主要为高成本锂矿，边际成本将对碳酸锂价格产生支撑作用。但我们仍不能忽略：

（1）新投产矿区前期成本较高，Pilibara 等矿区存在降低成本空间，对当前碳酸锂价格支撑作用将边际减弱；

（2）盐湖投产后将侵蚀边际高成本供给，成本曲线下移将额外产生碳酸锂价格下跌空间；

（3）由于前期澳洲矿区销量不佳，部分矿企精矿库存高企，企业为缓解现金流压力或将

降价销售，压低市场现货价格；

（4）部分矿区受高库存影响而主动减产或停产，当需求

增长时矿企存在短期释放额外供给可能性，压制价格反弹。

预计2020年电池级碳酸锂价格维持在5~5.5万元/吨区间，澳洲精矿价格在500~600元/吨波动。

价格预测：考虑到当前碳酸锂供需过剩格局尚待打破，上游高库存水平导致价格上涨阻力明显，预计 2020 年电池级碳酸锂价格仍将维持在 5 万元/吨附近波动；氢氧化锂需求迎来发力期，核心厂商供给增量料将难以满足新增需求，氢氧化锂基本面有望改善，高端车企需求外溢下将抬升市场价格，电池级氢氧化锂有望升至 6~6.5 万元/吨，与碳酸锂价差回升至 1~1.5 万元/吨。

5、投资观点

短期：碳酸锂价格将由高成本锂矿支撑，安全边际较高；优质氢氧化锂供需好转催生涨价行情。碳酸锂方面，供需关系边际好转已现，但真正的供需反转仍需看待未来消费超预期增长机会。当前供给端右侧主要为高成本锂矿，边际成本将对碳酸锂价格产生支撑作用；氢氧化锂方面，动力电池高镍化发展风向不变，电池级氢氧化锂需求高增期已临，一方面考虑到电池级氢氧化锂扩产投入周期长久且步入下游产业链需较长认证周期，2020 年有望迎来氢氧化锂供不应求行情，氢氧化锂与碳酸锂价格有望持续拉升；另一方面，矿石端在氢氧化锂供应链上更具成本优势及长期品质保证，中游产业错位竞争下锂矿有望走出成本劣势地位，矿端资源价值重估。

边际消费增量属性决定上游原料优质供应要求，产业链再度走向集中化。未来锂消费增量核心围绕动力电池汽车，高镍化发展已成定局，催生电池化氢氧化锂需求爆发。通过我们测算，2019 年电池级氢氧化锂需求首次超越电池级碳酸锂，未来增速差距或将更为明显。与此同时，需求增量将来自高端车企的新款车型，下游供应认证周期更长，对产品一致性及供应保量要求催使供给向具备资产优势与技术优势的龙头企业集中。结合上述两点论述，我们认为具备如下优势的锂上游企业有望成为长期赢家：1）具备优质上游资源，可形成长期稳定供给；2）已切入全球氢氧化锂核心供应链，已充分积累技术优势与资本优势，并顺利转化为产能规模。

投资建议：基于以上两点，我们的免费股票池关注了已成为全球锂盐核心供应商的赣锋锂业；上游资源优势明显的天齐锂业；资源及产能同时发力的雅化集团。

风险提示：3C 及新能源车等终端消费增速不及预期；氢能源、小型核电等新型电池应用场景替代风险；盐湖及锂矿供给超预期风险。

注：本文参考国盛证券研报《锂行业分析：短期动荡不改远景发展》

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】