今天开始，阿牛定投（公号aniudt）会用连续几篇文章为你讲清楚一个定投中非常重要的问题——估值。具体到可以量化的指标上，常用的就是市盈率。

估值的三个问题

开始讲估值之前，建议你先仔细思考几个问题。

第一，上证指数在熊市里的最低点，从1994年的300多点，2005年变成998点，2008年是1600多点，2013年到了1800多点。这种点位不断上涨，是什么原因造成的？

第二，还是上证指数，2013年低点只有1800多点，到了2015年上涨到5100多。这种上涨，又是什么原因造成的？

第三，同样是在2013年6月底，熊市底部，上证50指数的PE是7.8倍，沪深300指数的PE是9倍，创业板指数PE48倍。同样是国内股票，造成这么大差别的原因是什么？

想明白这三个问题，基本上就清楚估值的概念了。

PE是什么？

咱们先举个例子。比如你养了一只母鸡，会下蛋。预计未来3年，每天能下1个蛋。那么这只母鸡对你的价值，不考虑利息和鸡蛋涨价的话，大概就相当于365×3×一个鸡蛋的价格。鸡的价值，等于它能下的蛋的价值。

上市公司也跟这只鸡一样。每年能为股东赚10亿，如果公司总共发行了1亿股，就是每股股票能赚10元。这叫每股收益。对股东来说，参照老母鸡的定价，这只股票的价值应该相当于10元×某个系数。

这个系数应该能表示大家估计的，未来这家公司还能每年赚10元的年份数，也就是市盈率，简称PE。

股票的价格＝每股收益×市盈率。换个姿势说，市盈率＝股票的价格÷每股收益。后边这个是更常见的一个市盈率的计算公式。

指数呢，是很多只股票的集合，相当于一个养鸡场。指数的市盈率，也就等于综合计算的所有股票的价格，除以综合计算的每股收益。这相当于大家对未来这个养鸡场里所有鸡能够下多少蛋的一个估计值。

估值是什么？

上边PE的概念里边，咱们提到了两次“估计”这个词。你想一下，一个人炒股的话，什么时候要用到估计这个动作呢？

答案很明显，在确定自己买入和卖出的交易价格的时候。你会根据各种情况，估计一下股票的价格是多少，然后跟当前的价格比一下，看是高了还是低了。低了就买进，高了就卖出。当然每个人“估计”的方法不一样，有人看盈利、有人看形态、还有人瞎蒙。

股票最后展示出来的交易价格，也就是市场上估低的人和估高的人之间形成的一个均衡值。

所以说，现在你就明白了。股票的交易价格，实际上是市场上大家一起“估计”出来的。指数也一样，只是在更大范围内，对更多股票进行的一次“估计”。

既然是估计，就要有一定的锚点。也就是从哪个价格开始，向上或者向下去，乘以多少倍这样去估计。总不能漫天瞎想。这个锚点一定要是固定的，比如很多人喜欢从股票的每股收益开始，去估计价格。

所以，市盈率就可以＝股票的价格÷每股收益＝大家对股价的估计值÷一个确定的值。

确定的值这种东西玩不出花来，不用投入太多精力去研究。所以在实际分析的时候，很多人就都会把重点放在市盈率和估计值上。知道了一个，也就知道了另一个。也就是说，市盈率基本被默认等同于估值。

当然估值的方法不止市盈率一个。比如还有市净率＝股票的价格÷每股净资产＝大家对股价的估计值÷一个确定的值。

第一个问题，长期的上涨

明白了市盈率和估值的关系。咱们再看上边的三个问题，就比较容易理解了。

指数熊市里的低点从300点涨到1800点，表现为股票价格的上涨。

股票价格＝每股收益×市盈率。

市盈率是大家估计出来的一个数。到了熊市的底部，所有人都非常悲观，估计出来的这个市盈率并不会有太大差别。

所以这种长期的指数价格抬高，是由于股票每股收益上涨造成的。也就是说，经历了20多年，上市公司的实际赚钱能力在上升。

第二个问题，短期的上涨

指数用了一年多从1800点上涨到5100点。这么短时间内，上市公司的盈利能力不可能出现质的飞跃。所以这种短期内的指数上涨，是因为市盈率上涨造成的。也就是大家都从悲观的情绪走出来，变成乐观，愿意给市场上的股票更高估值。

从上边的图里就能看到，这段时间上证指数的PE从不到10倍，上涨到了20倍以上。

短期内的这种估值变化，是受市场上投资者整体情绪影响的。每隔几年，市场上的所有投资者总会有非常乐观的时候，愿意给股票高估值。同时也总会有非常悲观的时候，只愿意给低估值。

第三个问题，不同指数的估值

同样是大家都悲观的时候，为什么上证50和创业板的市盈率也有很大差别？

这里阿牛定投（公号aniudt）就要回到之前养鸡的故事了。

还记得吗？咱们说指数是个养鸡场。不同养鸡场的经营理念不同。有的养鸡场专门养青壮年的鸡，现在下蛋就已经很多。这就是上证50指数。有的养鸡场专门养小鸡，现在下蛋很少，但是以后会下蛋很多。这就是创业板指数。

如果用每天下蛋的数量作为锚点，去估计养鸡场的价值，咱们应该给出来不同的估值倍数。比如大鸡指数养鸡场每天下100个蛋，估值10元的话，小鸡指数养鸡场每天只下10个蛋，估值可能就要达到5元。

因为小鸡只要吃够了饲料，扣掉一定的死亡率，早晚能跟大鸡产量一样。所以它的价格并不是大鸡的十分之一，只有二分之一。

计算下来，小鸡的PE估值，就是大鸡的5倍。

所以说，估值水平受到人们对公司未来发展前景预测的影响。未来越光明的公司，越容易获得高估值，PE比例越高。创业板小公司的估值水平必然要超过已经稳定的大公司。即使创业板公司出现问题的概率很大，也是如此。无论A股、港股还是美股，都存在这种现象。

以上

通过今天的内容，咱们得到了几条结论。

1.指数的价格=盈利×估值

2.短期赚钱主要靠估值上升，主要受投资者情绪影响。

3.长期赚钱要靠盈利增加+估值上升，主要受经济发展的影响。

4.不同指数估值不同，不能用同一个PE区间衡量指数是不是低估。