偉哥 ：我对世纪互联 (VNET)的看法

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文：@偉哥

对于美国上市的中概股，我认识不算深入，所以以下个人对于世纪互联(VNET)的看法，大家如有不同意见欢迎提出讨论，谢谢。

1. 启迪成为大股东后，私有化仍会进行

VNET于5月底以每ADS (美国存托股票) 16.274美元的作价发新股予清华系的启迪，完成增发后，启迪将持有VNET 21.4%股权，并拥有51%的投票权，取代雷军成为VNET的最大股东。

在发新股予启迪前，雷军系持有14.1%股权及30.4%投票权；VNET创办人陈升则拥有7.6%股权及30.4%投票权；启迪入主后，两者基本上是将VNET的控股权拱手相让予启迪。陈升还好，雷军在2014年底入股VNET的成本价是每ADS 18美元的，将VNET控股权转让予启迪，他的损失可谓最大。

VNET配新股予启迪，我相信是创办人陈升及雷军取得共识后才会落实的，那雷军为何同意启迪入主成为大股东？ 估计双方可能有枱底协议，包括由启迪接手私有化VNET，让雷军可以可以松绑，从VNET全身而退。如果雷军该启迪入主是容许启迪撤回私有化，那股价随之大跌对雷军而言损失是最大的。

雷军最近可谓处处碰壁，金山系业绩差、欢聚时代(YY) 的私有化也早于5月中时决定取消 (延至昨天公布)，所以雷军想从VNET退出，并让启迪入主来完成VNET私有化，让他可以从中套现这想法是合乎逻辑的。

2. 私有化作价会下调吗?

以紫光及雷军组成的买方团，上年提出的私有化作价是每ADS 23美元，但当时私有化的阻力没有那么大，如意算盘是打算私有化后回国内A股上市，做估值的套利，但现在A股估值已回落，加上外汇问题及国内监管机构对中概股回归也比较抗拒，故私有化的客观条件远比当时为差，下调作价也是合情合理。

我自己估计为取得雷军的支持，私有化作价很大机会不低于每ADS 18美元，可能是介乎18-20美元之间。

3. 可换股债会继续发吗?

一旦私有化落实的话，因为控股权转变 (Change of Control) 会导致之前发行的3亿多美元的债务触发提早赎回条款，故此需要筹集资金去应付。在启迪入主之前，VNET向机构投资者发行了17亿人民币的可换股债 (CB)，以应付债务赎回，但启迪入主带来3.88亿美元的资金，已足够应付债务的赎回，故没有再发行可换股债的需要。事实上，大家如有留意的话，在VNET 第一季度业绩报告只有提及发新股予启迪，并没有提及发行17.5亿人民币CB一事，只在电话会议中有提及。

4. 最近股价疲弱的原因

坦白说，我也对股价如此疲弱莫名其妙，可能与所谓的内幕消息不断传出有关。有说是降价到18元私有化，也有说在启迪入主后，会取消私有化，也有非常乐观的说法是维持原价私有化，并由启迪主导。孰真孰假，相信除了非常少数的决策者之外，大家都不能确定，也因此不排除有机构投资者沽货避险；此外，国内投资者炒卖中概股，很多时候都会用到杠杆(即是孖展)，不能排除孖展爆煲的可能性，最明显的例子是奇虎在2月初及5月初的两次急跌，都有些运用杠杆的投资者被斩仓或自己减仓以应付按金要求。当然，最坏情况是有确实内幕消息的人士在坏消息公布前先行沽货离场。

当见到奇虎 (QIHU) 在公布77美元私有化后，因为谣传会降价而一度跌至41美元，又或者陌陌(MOMO) 因不利传言而在一个半月内由16美元跌至6.7美元，我仍会视VNET目前的股价波动仍在正常范围内。

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